A continuación se muestra un discurso de apertura sobre la moneda digital del banco central por Tao Zhang, Director Gerente Adjunto del Fondo Monetario Internacional. London School of Economics, 28 de febrero de 2020.
Es un verdadero placer para mí estar aquí en esta conferencia sobre la globalización comercial y financiera de China. Quiero agradecer al Instituto de Asuntos Globales de la London School of Economics por la invitación.
Esta tarde, vamos a abordar un tema del que todo el mundo parece estar hablando en estos días, a saber, la moneda digital del banco central (CBDC). Se trata de una “forma digital de dinero fiduciario ampliamente accesible que puede ser moneda de curso legal”, y una encuesta reciente del BIS (Banco de Pagos Internacionales) de los bancos centrales muestra que el 80% estaba explorando CBDC.
Comenzaré exponiendo lo que veo como algunos de los principales pros y contras de CBDC, así como sus implicaciones internacionales. Diré algunas palabras sobre algunas experiencias piloto recientes con estas monedas, y también sobre algunas variantes y alternativas a las CBDC. Finalmente, terminaré compartiendo lo que está haciendo el FMI en esta área.
Las monedas digitales emitidas por los bancos centrales pueden traer una serie de beneficios.
Primero, un sistema de pagos más eficiente. En algunos países, el costo de administrar el efectivo puede ser muy alto debido a la geografía, y es posible que el acceso al sistema de pagos no esté disponible para la población no bancarizada, rural o más pobre. Las CBDC pueden reducir los costos y mejorar la eficiencia.
En segundo lugar, mayor inclusión financiera. CBDC puede proporcionar un medio de pago digital público sin requerir que las personas tengan una cuenta bancaria.
En tercer lugar, más estabilidad y menores barreras de entrada para nuevas empresas en el sistema de pagos. En algunos países (como Suecia y China), observamos una concentración creciente de los sistemas de pago en manos de unas pocas empresas muy grandes. En este contexto, algunos bancos centrales ven tener su propia moneda digital como un medio para mejorar la resiliencia del sistema de pagos y aumentar la competencia en el sector.
Cuarto, política monetaria reforzada. Algunos académicos han sugerido que al promover la inclusión financiera, las CBDC también pueden mejorar la transmisión de la política monetaria. Además, en la medida en que el uso del efectivo sea costoso, las CBDC podrían utilizarse para cobrar tasas de interés negativas y así ayudar a aliviar la restricción en la transmisión de la política monetaria debido al “límite inferior efectivo”.
Y quinto, un medio para contrarrestar las nuevas monedas digitales. Una moneda digital emitida en el país respaldada por un gobierno de confianza, denominada en la unidad de cuenta nacional, puede ayudar a limitar la adopción de monedas emitidas de forma privada (por ejemplo, monedas estables), que pueden ser difíciles de regular y podrían plantear riesgos para la estabilidad financiera y la transmisión de la política monetaria. .
A pesar de los beneficios potenciales, pueden surgir riesgos de CBDC. Deben tomarse medidas para mitigar los riesgos mediante el diseño correcto de CBDC.
Permítanme comenzar con el riesgo de desintermediación del sector bancario. Las personas pueden mover su dinero de los depósitos en los bancos comerciales a las tenencias de CBDC. Los bancos, a su vez, podrían sentirse presionados para aumentar las tasas de depósito o acceder a una financiación mayorista más cara (y volátil), lo que pesa sobre la rentabilidad y posiblemente lleve a una provisión de crédito más cara o más baja a la economía real. Dichos riesgos de desintermediación podrían mitigarse con una CBDC que no devenga intereses (al menos en un entorno de tasas de depósito positivas) y con límites a las tenencias de CBDC.
Otro tema a considerar es el llamado “riesgo de ejecución”. En tiempos de crisis, los clientes bancarios podrían huir de los depósitos a CBDC, que podrían verse como más seguros y líquidos. Sin embargo, un seguro de depósitos creíble debería seguir disuadiendo las corridas. Además, si se produjera una corrida, el banco central podría responder más fácilmente a las necesidades de liquidez de los bancos con CBDC. Además, en muchos países del mundo, las corridas bancarias suelen coincidir con las corridas de la moneda. Por lo tanto, independientemente de la existencia de CBDC en moneda local, los depositantes pueden buscar refugio en una moneda extranjera.
A continuación, existen implicaciones para los balances de los bancos centrales y la asignación de crédito. En caso de que la demanda de CBDC sea alta, el balance del banco central podría crecer considerablemente. Además, es posible que el banco central deba proporcionar liquidez a los bancos que experimentan una salida de fondos rápida y considerable. Como resultado, los bancos centrales asumirían el riesgo crediticio y tendrían que decidir cómo asignar los fondos entre los bancos, abriendo la puerta a la interferencia política.
Las CBDC también implican costos y riesgos para el banco central. Ofrecer CBDC podría resultar muy costoso para los bancos centrales y podría suponer riesgos para su reputación. Ofrecer CBDC en toda regla requiere que los bancos centrales estén activos a lo largo de varios pasos de la cadena de valor de pagos, lo que puede incluir la interacción con los clientes, la creación de billeteras frontales, la selección y el mantenimiento de tecnología, el monitoreo de transacciones y la responsabilidad de ALD / CFT [Anti- Cuestiones relativas al blanqueo de capitales / lucha contra la financiación del terrorismo. El incumplimiento de cualquiera de estas funciones, debido a fallas tecnológicas, ciberataques o simplemente errores humanos, podría socavar la reputación del banco central.
Los responsables de la formulación de políticas de todo el mundo están considerando activamente la mejor manera de abordar estos problemas, teniendo en cuenta las circunstancias de los propios países.
Entre todas las opciones, una forma potencial para que el banco central mitigue algunos de estos costos y riesgos al tiempo que ofrece una alternativa segura al efectivo sería asociarse con el sector privado para proporcionar una versión sintética de CBDC (o “sCBDC” ). El sector privado emitiría monedas totalmente respaldadas con las reservas del banco central, bajo la supervisión del banco central.
Las ventajas relativas al CBDC completo incluyen la preservación de las ventajas comparativas, con el sector privado para innovar e interactuar con los clientes y el sector público para regular y proporcionar servicios de liquidación y confianza. Este sería un sistema de dos niveles similar a los acuerdos actuales en los que los bancos brindan servicios de pago a los clientes pero liquidan con dinero del banco central.
Además, la sCBDC podría ser menos costosa y riesgosa para el banco central. Considere que la EC no tiene que ejecutar la diligencia debida del cliente, ni ser directamente responsable del cumplimiento ALD / CFT. Además, el CB no sería responsable de fallas tecnológicas, el diseño de la interfaz de usuario o la respuesta a las líneas de servicio al cliente.
Sin embargo, la sCBDC requeriría una supervisión adicional por parte de la EC y el establecimiento de criterios claros para obtener una licencia de la sCBDC y acceder a las reservas de la EC.
sCBDC también tiene ventajas en relación con las monedas estables emitidas de forma privada (incluidas las monedas estables globales). Las monedas estables buscan minimizar las fluctuaciones de precios respaldando su emisión con activos (incluidas las monedas fiduciarias utilizadas a nivel mundial) o administrando su suministro pendiente mediante algoritmos. Las monedas estables globales son aquellas que podrían escalar rápidamente al aprovechar la red existente de clientes para otros servicios o bienes ofrecidos. Al estar respaldado por las reservas de CB y supervisado directamente por el CB, sCBDC podría ser más seguro que las monedas estables.
Todo lo que he dicho hasta ahora se relaciona con las implicaciones internas de la CBDC, pero también hay importantes repercusiones internacionales y, como pueden imaginar, en el FMI también estamos muy interesados en ellas. Por un lado, una CBDC utilizada como medio de intercambio internacional podría mejorar la eficiencia de los pagos transfronterizos, que actualmente son costosos, lentos y opacos. Pero al mismo tiempo, CBDC disponible a través de fronteras podría aumentar la probabilidad de sustitución de moneda (“dolarización”) en países con alta inflación y tipos de cambio volátiles y, por lo tanto, reducir la capacidad del banco central para llevar a cabo una política monetaria independiente. Además, una CBDC utilizada a través de las fronteras también podría tener un impacto en los movimientos de los flujos de capital, la eficacia de las medidas de gestión de los flujos de capital y el sistema monetario internacional.
Espero que toda esta discusión deje en claro que la decisión de emitir CBDC es un asunto increíblemente complicado, y hay muchos factores que deben tenerse en cuenta antes de continuar. Que los pros superen a los contras dependerá en gran medida de las circunstancias de cada país, y también hay muchos efectos indirectos internacionales a considerar.
Los países difieren sustancialmente en la medida en que están explorando activamente las monedas digitales y en qué tan cerca podrían estar de emitir dichas monedas.
Algunos países han lanzado recientemente programas piloto para desarrollar experiencia con CBDC. Algunos países han ejecutado o están preparando proyectos piloto para explorar la viabilidad y las implicaciones de CBDC. Para hacerlo, han aumentado los recursos asignados a la investigación de CBDC y fintech en el banco central, a veces en asociación con asesores del sector privado. Varios países también están revisando y revisando la legislación para respaldar la CBDC en caso de que se emitiera. Y están estudiando activamente las posibles implicaciones de los diseños de CBDC de la competencia. Algunas autoridades también se están involucrando con el público y sus legislaturas para discutir la posibilidad de emitir CBDC.
Algunos otros países están investigando CBDC, aunque también están explorando alternativas. Con respecto a la CBDC, estos países se centran principalmente en realizar análisis y realizar algunas pruebas prácticas limitadas de tecnología. Un último grupo de países no ve una necesidad inmediata de emitir CBDC. En cambio, se están centrando en mejorar los acuerdos de pago existentes y fortalecer la regulación. Algunos están explorando CBDC sintéticos y otros están pensando en otras formas de mejorar los sistemas de pago (como los “pagos rápidos”) sin emitir CBDC en absoluto.
Recientemente, hemos visto un aumento en el interés de los bancos centrales en CBDC luego del anuncio de Facebook de su iniciativa Libra. El G7 estableció un grupo de trabajo sobre monedas estables que elaboró un informe publicado en octubre de 2019.
En el FMI, hemos estado intensificando nuestra investigación, análisis y pensamiento general sobre las CBDC y, de hecho, sobre Fintech en general. Junto con el Banco Mundial, el FMI elaboró la Agenda Fintech de Bali, que ofrece un marco para orientar a los responsables de la formulación de políticas a la hora de pensar en cómo regular las Fintech en sus jurisdicciones. También publicamos de forma rutinaria Notas de Fintech, Notas de discusión del personal y Documentos de trabajo sobre temas relacionados con Fintech y CBDC, específicamente. En enero, por ejemplo, publicamos una nota sobre “Arreglos institucionales para la regulación y supervisión de Fintech” y otra sobre la “Regulación de criptoactivos”. Y también colaboramos con otras organizaciones internacionales y emisores de normas, como la Junta de Estabilidad Financiera y el Comité de Pagos e Infraestructura de Mercado. El Fondo también es miembro del Grupo de Trabajo del G7 sobre Pagos Digitales.
Esta es, como he tratado de enfatizar, un área increíblemente rica para la experimentación y discusión de políticas, y espero escuchar sus opiniones durante las sesiones restantes de esta tarde.
