Charlie Morris es el fundador y director de inversiones del proveedor de datos de criptoactivos ByteTree Asset Management.
Quiero volver a examinar el entorno macroeconómico actual y cómo afecta el precio de Bitcoin (BTC). Ha sido una semana difícil hasta ahora, pero una cosa de la que puedo estar seguro es que a Bitcoin le encantan las condiciones macroeconómicas duras.
Escribí mucho sobre esto en un informe junto con Bitstamp el verano pasado, llegué a la conclusión de que Bitcoin es más feliz cuando la economía es fuerte (los rendimientos de los bonos están aumentando), con la inflación aumentando al mismo tiempo.
Este modelo simple que inventé hace una década establece un marco para comprender la asignación de activos. Debajo de la línea se encuentran los activos financieros como bonos y acciones. A estos les va bien en un entorno desinflacionario, como el que hemos vivido desde principios de los años ochenta. Por encima de la línea están los activos duros, como el oro (y TIPS) y Bitcoin (y las materias primas, la industria pesada, los mercados emergentes y los bancos). A la izquierda, tenemos el oro y los bonos que están a la defensiva cuando la economía está débil en condiciones de “riesgo libre”. A la derecha, la economía se está expandiendo, el rendimiento de los bonos está aumentando y se dice que las condiciones son de “riesgo”.
En resumen, los bonos y las acciones son activos blandos, mientras que Bitcoin y el oro son activos duros. Bitcoin y las acciones prefieren el riesgo, mientras que los bonos y el oro prefieren el riesgo. Puedes pensarlo así; bonos como soft-off, acciones soft-on, oro hard-off y Bitcoin hard-on. No se rían, por favor, lo digo en serio.
Una erección decente requiere no solo inflación, sino también crecimiento económico. Aquí actualizo el gráfico del informe de Bitstamp, que demuestra cómo Bitcoin se ha desempeñado mejor en condiciones de riesgo cuando el rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. A 10 años ha aumentado.
Los períodos de mayor a menor y de menor a mayor para los diez años están marcados en azul y verde, respectivamente. Ha habido seis amplios regímenes de mercado de bonos desde 2011. En cuanto a los períodos azules, Bitcoin aumenta de alrededor de USD 1 a USD 6 en 2011/12. Eso es mucho, pero fue en los primeros días cuando se avecinaban grandes ganancias. El segundo período azul comenzó en USD 919 a fines de 2013, solo para terminar en USD 673 en 2016, una pérdida. El último período se produjo después del pico de 2017. El precio era de USD 6.545 a principios de noviembre de 2018 y USD 11.212 en agosto de 2020, cuando el rendimiento de los bonos a 10 años alcanzó su mínimo de varios años.
Ahora pasa a los recuadros verdes. A partir de USD 6 en 2012, el precio sube a USD 919. Enorme. Por otra parte, de USD 673, sube a USD 6.545. Enorme. Y más recientemente, USD 11,212, al precio que sea mientras lee esto. Lo llamaré USD 50.000. Todopoderoso.
El 87% del rendimiento de Bitcoin se entregó mientras que el rendimiento de los bonos a diez años de EE. UU. Ha estado aumentando.
El 87% es una actualización del 95%, que fue la respuesta cuando escribí el informe. Estaba haciendo el simple punto de que los factores externos importan, y no puedes escapar de eso. Si comienza el ejercicio después de 2013, cuando Bitcoin estaba en su infancia, este número aumenta al 98%. Desde principios de enero de 2014, USD 1 invertido en Bitcoin se convirtió en USD 1,25 en los entornos de desaceleración, en comparación con USD 54,4 en los tiempos de expansión. Cuando digo que a Bitcoin le gusta un entorno duro, lo digo en serio.
¿Y la inflación?
Pasando a Bitcoin e inflación, obtienes una imagen similar, pero los resultados no han sido tan convincentes. Durante los períodos inflacionarios rojos, Bitcoin aumentó de USD 1 a USD 47 en 2013, luego de USD 432 a USD 9,299 entre 2016 y 2018. Y en el ciclo actual, una compra oportuna de USD 5,948 en marzo de 2020 a USD 50,000 de hoy. Para las cajas deflacionarias azules, usted compra a USD 47, vende a USD 432, compra a USD 9,299, vende a USD 5,948 y hoy estaría fuera del mercado.
Bitcoin y las expectativas de inflación a 10 años
La inversión durante los periodos inflacionarios convirtió 1 dólar en 8.504 dólares en contraste con los periodos deflacionarios, que se convirtieron en 5,88 dólares. Nuevamente, elimine la era anterior a 2013 y queda claro que la desinflación no ha sido amiga de Bitcoin.
En otras observaciones, destacaría la velocidad a la que Bitcoin respondió a los cambios del régimen inflacionario a principios de 2016 y marzo de 2020. En 2016, la Reserva Federal acababa de subir las tasas por primera vez desde 2006, y en marzo de 2020, llenaron el helicópteros con dinero, listos para ser arrojados por las puertas. Bitcoin se ha convertido en una moneda de diez centavos cuando las condiciones se han vuelto a su favor.
Por el contrario, los precios máximos de Bitcoin han sido menos claros en relación con la inflación. Quizás eso se deba a que los picos no se han vinculado necesariamente a eventos, monetarios o de otro tipo, a diferencia de los mínimos. En cualquier caso, a Bitcoin le gusta la política monetaria tal como es. El riesgo sería un cambio importante, que no parece probable en este momento, pero siempre es mejor estar preparado.
¿Qué nos dice el mercado del oro?
El oro se comporta mejor en un entorno inflacionario sin riesgo: hard off. Cuando las tasas de interés reales (rendimiento de los bonos menos la expectativa de inflación) están cayendo, rara vez hay un mejor activo general para poseer durante esos momentos. En las últimas semanas, los tipos reales han comenzado a subir (la línea negra se ha invertido en el gráfico), lo que ha ejercido una presión a la baja sobre el precio del oro.
Tasas de oro y reales
El mercado ve una inflación más alta como temporal, y puedo ilustrar esto con el siguiente gráfico. Las expectativas de inflación a cinco años más volátiles están en un máximo de siete años, mientras que las expectativas a 30 años se han estancado recientemente. La implicación es que el mercado de bonos actualmente espera que la inflación llegue y luego pase.
Las expectativas de inflación a largo plazo se han estancado
Los jóvenes en el espacio de Bitcoin creen que el oro es irrelevante ya que ha sido reemplazado. Dudo mucho que sea así porque el oro se está comportando como debería. Continúa operando de acuerdo con mi modelo de valor razonable. Esto ha sido increíblemente útil a lo largo de los años, y me complace decir que pronto estará disponible en el sitio web de ByteTree Asset Management, actualizado diariamente. Los mantendré informados sobre eso a medida que implementemos los servicios de administración de fondos BOLD (Bitcoin + gold).
El oro se negocia de forma racional
Los rendimientos más altos de los bonos funcionan para Bitcoin de una manera que no lo hacen para el oro. No se levantarán para siempre, o si lo hacen, estaremos en un verdadero problema. Se piensa que los bancos centrales imponen controles de la curva de rendimiento (YCC) mientras se mantiene la inflación, lo que sería extremadamente optimista para el oro. YCC puede no ser necesariamente malo para Bitcoin, pero creo que cambiaría los flujos de fondos institucionales y sería mejor para el oro.
En cuanto a la época actual (cuarto período de recompensa de bloque de Bitcoin desde el 12 de mayo de 2020), el dinero continúa saliendo del mercado del oro y hacia Bitcoin.
Bitcoin todavía recibe entradas, quizás a expensas del oro
Durante la cuarta época, Bitcoin ahora ha visto USD 7.429 mil millones invertidos solo a través de fondos. Esto excluye los flujos de cambio y las tenencias de tesorería de Tesla, MicroStrategy, etc. Me enfoco en estos porque son significativos y brindan una muestra consistente de actividad institucional, que puede subir y bajar. Estos datos también estarán disponibles en el sitio web de ByteTree Asset Management en poco tiempo.
Considere cómo este dinero ha acelerado el avance de Bitcoin y qué poco más de USD 10 mil millones de salidas han dañado el oro. Reitero, el equilibrio proporcionado por BOLD se vuelve cada vez más atractivo en una era inflacionaria. Con el oro a un precio razonable y alejado del ciclo de las exageraciones, creo que este concepto es muy oportuno. Esté siempre preparado para el hard-off.
