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lunes, diciembre 6, 2021

¿El plan de estímulo de Joe Biden provocará un recalentamiento de la economía estadounidense?

Laurent Ferrara, profesor de Economía Internacional, SKEMA Business School.

El presidente de los Estados Unidos, Joe Biden, firmó el paquete de ayuda para el coronavirus de 1,9 billones de dólares estadounidenses el 11 de marzo. Fuente: captura de pantalla, Instagram / potus
Las cifras del PIB estadounidense publicadas el 28 de enero muestran que la economía del país continuó creciendo en el cuarto trimestre de 2020 a una tasa anualizada del 4% en comparación con el trimestre anterior. Esta cifra es la continuación de la cifra de crecimiento mecánicamente altamente elevada del tercer trimestre de 2020 del 33,4%, que fue el resultado del colapso de la actividad económica en el segundo trimestre.

Esta secuencia positiva ya ha llevado a observadores como James Hamilton de UC San Diego a anunciar que la recesión de Covid ha terminado. Especialista en recesiones, Hamilton afirma que la recuperación en la segunda mitad de 2020 fue lo suficientemente fuerte como para que, si se produce otra recesión en 2021, se clasifique como una nueva fase (lo describimos como una recesión de doble caída).

En otras palabras, si la recesión de Covid termina, habrá sido corta (dos trimestres) pero extremadamente aguda. Esto la convertiría en la recesión más severa desde la Segunda Guerra Mundial.

Corriendo lento a largo plazo
Entonces, ¿podemos decir que la economía estadounidense se ha recuperado? Más allá de saber que las recesiones delimitan fases de crecimiento positivo y fases de crecimiento negativo, dada la naturaleza y el tamaño sin precedentes de esta recesión, también debemos tener en cuenta sus efectos de histéresis.

Un concepto útil para los economistas es la brecha de producción, que mide la diferencia entre el PIB real generado por una economía y su PIB potencial. Esto se utiliza en numerosos cálculos, por ejemplo, para evaluar la presión inflacionaria o el nivel óptimo de tasas de interés de política.

La brecha del producto es difícil de medir en tiempo real porque requiere una evaluación precisa del potencial de una economía. En los Estados Unidos, la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) es responsable de realizar evaluaciones independientes del impacto de la política presupuestaria y producir pronósticos para las variables asociadas.

Figura 1: PIB real (azul), PIB potencial (gris) y previsiones del PIB (naranja) de la Oficina de Presupuesto del Congreso. CBO, CC BY-SA
La Figura 1 muestra los pronósticos más recientes del PIB y del PIB potencial publicados por la CBO el 1 de febrero de 2021 (excluyendo el efecto de cualquier medida presupuestaria). Está claro que la CBO predice una brecha de producción negativa hasta al menos finales de 2023.

En particular, esta brecha representa el 3% del PIB potencial en el cuarto trimestre de 2020 y el 2,3% en el primer trimestre de 2021. En conjunto, entre 2021 y 2023, se espera que la pérdida sea equivalente a alrededor de USD 2,67 billones (presentados en dólares constantes de 2012). Este pronóstico, obviamente, conlleva un alto nivel de incertidumbre, porque la economía está dominada por las condiciones de salud.

Del mismo modo, si observamos la situación del empleo en EE. UU., Las cifras de la nómina no agrícola muestran que el número de personas empleadas se redujo de 152,5 millones en el pico del ciclo en febrero de 2020 a 130,2 millones en abril. A pesar del repunte que siguió, el número de personas empleadas alcanzó una meseta justo por encima de 142 millones en octubre y se ha mantenido estable desde entonces. Esto significa que alrededor de 10 millones de estadounidenses perdieron sus trabajos durante la crisis y siguen desempleados.

Para obtener más detalles sobre la situación del mercado laboral estadounidense, recomendamos el trabajo de Jason Furman del Peterson Institute for International Economics.

¿Podría recalentarse la economía?

En este contexto cíclico, el Congreso de los Estados Unidos aprobó un paquete de apoyo de 900.000 millones de dólares el 21 de diciembre de 2020. Fue promulgado por la Casa Blanca el 27 de diciembre. El debate actual se refiere al paquete de estímulo ya firmado por el presidente Joe Biden y presentado a mediados de enero y por un valor de alrededor de USD 1,9 billones, lo que llevaría el tamaño del impacto presupuestario a alrededor del 13% del PIB.

Si bien parece claro que la economía estadounidense aún necesita apoyo, los economistas están divididos con respecto al tamaño del plan Biden y el balance de riesgos asociados con un paquete de apoyo de esta magnitud.

El principal peligro, como lo destacaron Larry Summers y Olivier Blanchard, es que el estímulo podría ser demasiado poderoso, empujando a la economía a recalentarse en un contexto de condiciones financieras laxas, un alto nivel de ahorro familiar excesivo (estimado en alrededor de USD 1,6 billones). , un creciente déficit presupuestario (cercano al 15% del PIB en 2020) y elevadas previsiones de crecimiento (+ 5,1% en 2021 según el FMI).

Durante esta fase de sobrecalentamiento, existiría el riesgo de que la inflación se disparara hacia arriba, lo que empujaría a la Reserva Federal (conocida como Fed) a endurecer la política monetaria, lo que haría que la economía se desacelerara una vez más. Según Summers, la experiencia pasada sugiere que incluso existe el riesgo de que la inflación en espiral pueda resultar difícil de controlar.

Pero al tratar de evaluar el impacto de este enorme impacto presupuestario, debemos tener en cuenta numerosas incógnitas. Primero, los efectos macroeconómicos dependen en gran medida de los multiplicadores presupuestarios utilizados en los cálculos. Las estimaciones del efecto multiplicador del gasto público en la inversión son generalmente cercanas a uno, pero con un alto nivel de incertidumbre. Sin embargo, si consideramos que en el plan Biden este gasto toma principalmente la forma de transferencias a hogares y empresas, se estima que el multiplicador es mucho menor.

Otro elemento crucial de esta evaluación es el efecto de la actividad económica sobre la inflación, como lo muestra la curva de Phillips. Los estudios académicos demuestran que la curva de Phillips se ha aplanado en los últimos años: la inflación es extremadamente estable y solo reacciona muy levemente a las fluctuaciones del PIB. Este hecho empírico se ha demostrado para la mayoría de las economías avanzadas.

Efectos positivos … para la economía mundial

Incluso si este choque presupuestario provocara un aumento de la inflación, la Fed lo toleraría bastante bien, que ha estado tratando de aumentar la inflación por debajo del objetivo durante varios años. En su reciente revisión de la política monetaria, la Fed se comprometió a mantener simétricas las desviaciones de su objetivo, con el objetivo del 2% ahora visto como un promedio a largo plazo.

Más allá de su impacto interno, la economía global también agradecería este estímulo presupuestario estadounidense. Trabajando con los investigadores del Eurosistema, demostramos que un aumento en el gasto del gobierno de EE. UU. Tiende a hacer que el dólar suba y la balanza comercial de EE. UU. Caiga. Esto se debe a que Estados Unidos es considerado el consumidor de último recurso de la economía mundial y, por lo tanto, absorbe casi por sí solo los superávits comerciales de la zona euro, China y Japón. En consecuencia, la economía mundial podría beneficiarse de este plan de estímulo masivo a través de un aumento de las importaciones estadounidenses.

La administración Biden podría utilizar la normalización de las relaciones con otros países después de cuatro años caóticos bajo la administración Trump como una oportunidad para promover este aspecto internacional del paquete.

Más allá de los indicadores cíclicos, la crisis de Covid también ha afectado profundamente los aspectos estructurales de la economía estadounidense al aumentar las desigualdades de género e intergeneracionales, elevar la tasa de pobreza, etc.

Por último, la deuda del gobierno de EE. UU. No parece estar en riesgo: a pesar de un aumento reciente relacionado con las expectativas del plan de Biden, las tasas de interés soberanas se encuentran en sus niveles más bajos durante 40 años y los bonos del gobierno son en la actualidad un ejemplo de libro de texto de este tipo. de activos líquidos y seguros que adoran los mercados financieros.

En conclusión, el balance de riesgos vinculados al tamaño del plan Biden sigue siendo difícil de evaluar con precisión y es correcto que haya un debate. Pero ante una crisis de salud sin precedentes, quizás sea mejor correr el riesgo de hacer demasiado en lugar de no hacer lo suficiente.

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