Tobias Adrian es el Consejero Financiero y Director del Departamento Monetario y de Mercados de Capitales del Fondo Monetario Internacional (FMI).
Los bancos centrales han desempeñado un papel fundamental en la relajación de las condiciones financieras en respuesta al impacto del COVID-19 y han ayudado a evitar una recesión catastrófica. Sin embargo, su trabajo está lejos de terminar. Sin embargo, se necesitarán más estímulos monetarios para respaldar la recuperación económica, y los bancos centrales están implementando nuevas estrategias innovadoras para proporcionarlos.
Si bien los nuevos enfoques son necesarios y bienvenidos, es fundamental que los responsables de la formulación de políticas sopesen las ventajas de proporcionar más estímulo hoy frente a las posibles desventajas de los mayores riesgos para la estabilidad financiera en el futuro. En un nuevo artículo, presento un modelo para cuantificar la compensación entre soporte hoy y vulnerabilidad mañana.
Nuevas estrategias para nuevos desafíos
Incluso antes de la pandemia, los bancos centrales estaban luchando por impulsar la actividad económica y llevar la inflación al objetivo. Se implementó una serie de políticas, incluida la orientación futura y la compra de activos, para impulsar una fuerte recuperación del empleo después de la crisis financiera mundial. Pero una fuerte caída en la tasa de interés neutral redujo el margen para contrarrestar las bajas presiones inflacionarias. Incluso con tipos de interés muy bajos fuera de la curva de rendimiento, la inflación se mantuvo crónicamente baja y parecía estar reduciendo las expectativas de inflación a largo plazo en muchas economías. Esto es motivo de preocupación porque ejercería una presión a la baja sobre los rendimientos nominales y erosionaría aún más el espacio político.
La crisis del COVID-19 ha intensificado enormemente estos desafíos. El empleo se ha derrumbado, amenazando con una importante crisis humanitaria en muchas economías, y la inflación se ha vuelto más deprimida por la debilidad de la actividad y la caída de los precios de las materias primas. Si bien se necesitan más estímulos, junto con mejores formas de anclar las expectativas de inflación, el libro de jugadas posterior a 2008 no será suficiente. Las tasas oficiales ya se han reducido a cero o por debajo, y los rendimientos muy bajos de los bonos del gobierno a largo plazo limitan el alcance para proporcionar estímulos mediante la compra de estos instrumentos.
En noviembre, me uní a un panel organizado por el FMI, Nuevos marcos de políticas para un mundo “más bajo por más tiempo”, para considerar cómo algunos bancos centrales líderes están abordando estos desafíos. Richard Clarida (Reserva Federal), Philip Lane (Banco Central Europeo) y Carolyn Wilkins (Banco de Canadá) discutieron las revisiones de los marcos de política monetaria que sus instituciones han lanzado, enfocándose en nuevas formas de impulsar el empleo y la inflación en esta tasa muy baja. medio ambiente.
La Fed completó recientemente su revisión, adoptando una estrategia innovadora de “compensación” que también está siendo considerada por otros bancos centrales: permitir que la inflación sobrepase su objetivo para compensar un período en el que ha bajado, ayudando a anclar mejor las expectativas de inflación. alrededor de los objetivos. La perspectiva de que el banco central permitirá que la economía se acelere en el futuro, de modo que la inflación pueda sobrepasarse, puede generar más optimismo hoy y estimular una recuperación más sólida.
Compensaciones de estabilidad financiera
Los bancos centrales también están explorando cómo las políticas no convencionales que ya están en uso, como las compras de bonos soberanos o deuda corporativa, pueden usarse de manera más agresiva. Combinado con nuevos enfoques, esto puede desempeñar un papel fundamental para acelerar la recuperación del COVID-19, así como de futuros choques que afectarán a las economías. Pero estas políticas aún más acomodaticias pueden plantear riesgos sustanciales en el futuro al fomentar la asunción de riesgos excesivos y la acumulación de vulnerabilidades.
Idealmente, la regulación financiera (políticas macroprudenciales) debería servir como la primera línea de defensa para mitigar los riesgos de estabilidad financiera, de acuerdo con el asesoramiento sobre políticas del Fondo. Pero eso puede ser insuficiente, lo que a menudo refleja la falta de herramientas para contener vulnerabilidades, como las de las instituciones financieras no bancarias, o los obstáculos de implementación derivados del proceso político.
En consecuencia, es fundamental que los responsables de la política monetaria incorporen consideraciones de estabilidad macrofinanciera en su toma de decisiones, además de la trayectoria del producto, el desempleo y la inflación. En el evento “New Frameworks”, presenté un marco de modelado “New Keynesiano” que permite a los bancos centrales cuantificar la compensación entre impulsar la inflación y el producto a corto plazo y aumentar los riesgos de estabilidad financiera en el futuro.
En el marco, la política monetaria relajada estimula la demanda agregada no solo a través de los canales estándar, sino también a través de un mecanismo de toma de riesgos. En la actualidad, una política monetaria más flexible relaja las condiciones financieras y reduce los riesgos a corto plazo tanto para el producto como para la estabilidad financiera, pero también provoca que las fragilidades financieras crezcan con el tiempo, aumentando el riesgo del producto a medio plazo. El marco está diseñado para ayudar a los responsables de la formulación de políticas a equilibrar esta compensación “intertemporal” asociada con las políticas monetarias “bajas durante mucho tiempo”, incluidas las implementadas en respuesta al COVID-19.
Las políticas macroprudenciales pueden influir en estas compensaciones, y el despliegue activo de herramientas para contener la estabilidad financiera permitiría una acomodación más prolongada y promovería una recuperación más rápida. También es vital considerar cómo la flexibilización de la política monetaria por parte de los principales bancos centrales puede afectar la estabilidad financiera en las economías extranjeras a través de una mayor asunción de riesgos y una acumulación de apalancamiento. Los esfuerzos del FMI para desarrollar un marco de políticas integrado en los últimos años, que considera cómo los bancos centrales pueden utilizar políticas macroprudenciales, herramientas de gestión de flujos de capital e intervención cambiaria para lograr sus objetivos, deberían ser constructivos al evaluar cómo mitigar dichos riesgos.
Conclusiones
Las estrategias audaces e innovadoras de los bancos centrales para abordar los desafíos de un entorno “bajo durante más tiempo” posterior al COVID-19 deberían proporcionar potencia de fuego adicional para respaldar una recuperación global más rápida y ayudar a lograr sus objetivos de inflación. Pero los bancos centrales deben estar atentos a la gestión de los riesgos para la estabilidad financiera que pueden acompañar a estas políticas acomodaticias y deben hacer de las consecuencias futuras de sus acciones actuales una parte clave de su toma de decisiones.
